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【宏观】供应压力尚未显现 沪胶短期回落调整
面对境外疫情蔓延带来的利空扰动,沪胶短期内存在调整回落压力。不过,目前东南亚处于旱季,产胶国进入低产期,且国内仍处于停割期,供应压力尚未显现。后市天胶市场供需结构仍有改善机会。新冠肺炎疫情在境外多地迅速扩散,欧美股市及全球大宗商品集体重挫,投资者恐慌情绪骤增使得VIX指数刷新14个月高点。负面情绪蔓延拖累沪胶2005合约止涨转跌。下游车市销售不佳今年以来,全球灾害不断。中国防控新冠肺炎疫情取得初步成效,但是疫情在境外多个国家和地区蔓延。利空突袭,投资者恐慌情绪加重引发全球金融市场出现共振下跌。作为全球共同体,一旦外部疫情失控,势必也将增加中国输入型疫情的风险,从而加重全球经济下滑预期,削弱大宗商品需求前景。春节过后,多个省份延期开工,下游车市需求降至“冰点”,汽车经销商普遍业绩惨淡,库存压力回升。据中国汽车流通协会统计显示,2020年1月汽车经销商库存预警指数为62.7%,环比上升6.3个百分点,同比上升6.5个百分点,库存预警指数位于警戒线之上。由于疫情对1—2月份车市影响较大,经销商预估1—2月份新车销量同比将下滑50%以上,环比下滑幅度也会更多。预计1—2月份汽车销量累计同比下滑20%左右。目前来看,经销商预估数据基本与中汽协公布的数据相吻合。据中汽协统计,1月我国乘用车产销143.6万辆和160.7万辆,环比下降34.3%和27.4%,同比下降28.1%和20.6%。目前国内防控疫情取得积极成效,多地政府鼓励企业陆续复工复产,消费预期有所回暖,但终端需求企业复工节奏仍缓慢。据中国汽车流通协会调研显示,截至2月24日,4702家4S店中,员工复工率仅为37.2%,销售效率低至8%,售后效率10.5%,综合复工效率仅有14.83%。中期车市需求乐观从历史角度分析,2003年我国“非典”疫情期间,国内汽车销量增速自3月开始持续下滑至5月见底,随后同比增速迎来连续7个月正增长。因为居民担忧“非典”传染性强,为了避免公共交通可能带来的感染风险,多选择私家车出行,增加了购车意愿。3月,全国多地迎来大面积复工潮以后,防控意识增强或加大对私家车的需求量,叠加商务部陆续出台的刺激消费举措,消费潜力有望释放,从而提振“金三银四”车市需求出现修复性增长。综上所述,面对境外疫情蔓延带来的利空扰动,沪胶短期内存在调整回落压力。不过,目前东南亚处于旱季,产胶国进入低产期,且国内仍处于停割期,供应压力尚未显现。后市天胶市场供需结构仍有改善机会。橡胶
02-28 17:30
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【宏观】国外检修装置陆续重启 甲醇基本面不乐观
当前甲醇供应压力依旧很大,3月份传统下游复工对冲港口甲醇制烯烃企业检修,港口甲醇库存或在3月创出年内新高,基本面依旧不乐观。不过,甲醇绝对价格偏低,向下空间也有限,短线或维持窄幅振荡。 目前,春节前检修的国外甲醇装置几乎全部重启;国内天然气价格大幅下滑,气头企业陆续开口,供应大幅增加。但传统下游恢复缓慢,港口烯烃轮番检修,需求仍无起色,甲醇基本面不乐观。国外检修装置陆续重启春节前,伊朗、沙特以及东南亚地区有超过10套合计1200万吨/年的甲醇装置进行检修,造成1月份甲醇价格持续强势,期货主力合约2005一度逼近2400元/吨。春节过后,上述装置陆续重启。其中,伊朗ZPC1#165万吨/年装置在天气转暖、天然气恢复供应后率先重启,“麻将”“卡维”等商业化装置也紧随其后。截至目前,伊朗仅有ZPC2#装置与“卡维”尚未完全恢复,其余装置已悉数恢复,已经恢复向外出口能力。东南亚地区文莱85万吨/年装置、马来西亚国家石油公司2套合计230万吨/年装置也在近期重启成功,并逐步恢复向市场供货,东南亚地区甲醇紧张局面得到缓解,有望在3月恢复向外供应能力。新冠肺炎疫情对于伊朗甲醇的影响比较严重,由于中国减少了需求,伊朗对中国出口量大幅下滑,其库存逐步累积,而如果中国迟迟不增加进口量,则伊朗存在胀库风险,有降价促销的可能。国内天然气制甲醇企业悉数开工据国际气象部门统计,2020年1月平均气温是自1880年以来最高的一次,暖冬造成取暖及发电用天然气数量大幅下滑,国内天然气供应较为富裕。疫情好转后,根据国家优先扶持工业复工的政策,“两油”下调了工业用天然气价格,并针对重点用气企业提前恢复供应。目前西南地区工业用天然气较前期下调0.4元/立方米,折合天然气制甲醇生产成本下降约400元/吨,西南地区甲醇企业生产成本已普遍降至1700元/吨以下,部分企业成本降至1580元/吨。重庆地区已经恢复了江运至华东的甲醇供应,后期将继续增加。截至目前,川维87万吨/年负荷已提升至六成以上,卡贝乐85万吨/年恢复正常,玖源50万吨/年、泸天化45万吨/年装置正在重启。西北地区青海中浩60万吨/年、桂鲁80万吨/年近期也有重启计划,内蒙古博源100万吨/年也将在近期恢复。预计3月初国内甲醇装置开工率会出现快速提升。沿海甲醇制烯烃企业轮番检修根据前期既定计划,宁波某甲醇制烯烃企业2月17日起执行15—20天60万吨/年MTO装置检修计划,嘉兴60万吨/年MTO装置也将于3月初开始检修,南京60万吨/年MTO装置也有3月份停车计划。加上推迟检修的阳煤恒通30万吨/年MTO装置,2—3月沿海MTO装置轮番检修,合计将减少40万吨甲醇需求。目前,港口地区甲醇总库存在110万吨左右,创历年同期最高,2月已经累库近40万吨,港口地区可流通库存在40万吨左右,创历年同期最高的同时,逼近历史最高点。按照3月份到港预期来看,港口地区依旧延续累库,或在3月份创出年内甲醇库存新高。库存持续积压对甲醇价格的压制非常明显,春节后甲醇期货主力合约一直偏弱。综上所述,当前甲醇供应压力依旧很大,3月份传统下游复工对冲港口甲醇制烯烃企业检修,港口甲醇库存或在3月创出年内新高,基本面依旧不乐观。不过,甲醇绝对价格偏低,向下空间也有限,短线或维持窄幅振荡。 甲醇
02-28 17:22
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【宏观】内在因素驱动炼厂减产 铜价未来大概率上涨
从供应端看,春节期间,大部分冶炼厂正常生产,但新年后硫酸胀库风险上升,将在3—4月限制铜冶炼。从需求端看,终端消费持续疲弱,但3月中下旬有可能得到修正。沪铜连续反弹受阻,近期出现小幅回落。新冠肺炎疫情导致国内铜供需错位,短期铜价将继续向下调整,但中长期上涨概率较大。从供应端看,春节期间,大部分冶炼厂正常生产,但新年后硫酸胀库风险上升,将在3—4月限制铜冶炼。从需求端看,终端消费持续疲弱,但3月中下旬有可能得到修正。硫酸胀库风险扰动铜冶炼硫酸胀库风险,影响3—4月铜产量。部分地区冶炼厂硫酸价格到厂出现负价,企业贴钱还能够出货,同时冶炼厂硫酸储存尚有空间,短期不会出现明显减产。但3—4月硫酸胀库风险显现,将对铜冶炼产生明显冲击。硫酸胀库问题对铜冶炼的影响主要通过两个途径。第一个途径,硫酸胀库导致冶炼厂被动减产。中国硫酸严重过剩,以冶炼厂硫酸库存增长速度测算,4月硫酸胀库问题有可能真正暴发出来。铜冶炼厂失去的硫酸销售在未来是不可能挽回的,硫酸库存的累积必然倒逼冶炼厂减产。第二个途径,硫酸亏损导致铜冶炼亏损扩大,冶炼厂主动减产。以当前冶炼厂制酸成本为100元/吨,硫酸销售价格-30元/吨测算,铜冶炼利润下降455元/吨。根据冶炼厂成本和规模负相关关系,最先减产的将是中小型冶炼企业。消费3月中下旬才能恢复国家政策支持企业复工,但加工企业开工率处于较低水平。人员到岗率低、安全防护用品紧缺、终端订单后移限制企业短期开工。我们的观点是三个限制条件在3月中下旬将得到缓解,企业的开工率将恢复到旺季水平。首先,人员返岗时间周期拉长,根据交通运输部预测,3月15日全国客运量才能恢复到去年同期水平。如果返程员工隔离14天,4月初才能够上岗。其次,员工口罩、劳保用品短期紧缺,3月才能够有所缓解。根据企业的复工进程,口罩和劳保用品企业率先达产,随后其他企业开工率才能够上升。根据工信部数据预计,3月国内口罩总产能将达到每天2亿只,缓解部分企业口罩紧缺的状态。最后,电网项目处于投标阶段,建筑市场复工将后移至3月。国家电网2月7日宣布推出加快复建助推企业复工复产的12条措施,相关的电网工程项目计划复工,但开标时间多在3月初,也就是说电网项目对铜材需求带动的显效时间最早在3月。同时,多个省市严格控制建筑工地复工时间,规定房屋建筑和市政基础设施工程应不早于2月9日24时复工。从当前情况来看,建筑行业依然没有复工迹象。根据市场普遍预期,为保证“十三五”规划圆满收官,在疫情得到控制后,政策支持力度将明显增强,尤其是基建补短板的政策倾斜力度将明显上升,从而带动消费出现脉冲式回升。根据市场普遍预期,疫情在3月得到控制的概率较大,那么建筑行业被压制的需求要到3月中旬才能够释放,其力度将超过去年同期水平。结论综上所述,疫情导致铜供需错位,3月前后铜需求实现由弱转强,而供应由松转紧,推断1—3月国内快速累库,而4—6月快速去库。基于此,铜价短期可能出现小幅回落,而中长期依然存在回升可能。铜
02-27 18:41
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【宏观】上市量增加 玉米易跌难涨
展望后市,随着疫情形势缓和,交通管制放开,玉米上市量增加,而需求不振,玉米期货将继续偏弱运行。随着政府抛售临储玉米,市场供应增加,前期上涨的玉米期现货价格略有回调。展望后市,随着疫情形势缓和,交通管制放开,玉米上市量增加,而需求不振,玉米期货将继续偏弱运行。玉米拍卖增加供应由于交通不畅,基层玉米收购停滞,而饲料厂和养殖户饲料原料备货消耗殆尽,春节后玉米价格出现明显上涨。为满足需求、平抑玉米价格,2月3日以来,政府有关部门多次在全国各地开展临储玉米销售。其中2月3—13日,中储粮网和国家交易中心举办网上临储玉米拍卖会,计划拍卖337.1万吨,实际成交176万吨,成交率为52.21%。而后的拍卖成交率大幅下降,流拍的现象屡屡出现。临储玉米拍卖基本满足了销区玉米阶段需求,打压了玉米现货价格。据监测,截至上周五,国内玉米现货指数为1864元/吨,周环比下跌17元/吨。其中,山东地区深加工企业玉米收购价为1890—2020元/吨,周环比下跌10—60元/吨;辽宁锦州港2019年产容重700—720G/L的玉米价格为1830—1840元/吨,周环比下跌45—50元/吨;广东蛇口港二等玉米成交价为1960—1970元/吨,周环比下跌40元/吨。远期供应压力较大今年春节偏早,加之春节前玉米价格较往年偏低,农民售粮愿望不强,基层售粮进度偏慢,农民余粮较多。数据显示,截至2020年2月21日,东北三省一区基层售粮进度为61%,较去年同期慢6个百分点。其中黑龙江玉米销售进度为63%,吉林58%,辽宁65%,内蒙古58%。春节后气温回升较快,东北地区的地趴粮已有发热现象,存在霉变的风险,农民售粮压力增加,持仓待涨愿望可能落空。为解决养殖场以及饲料厂原料困难,部分地区开始逐渐放松交通管制,基层玉米购销将逐渐活跃,玉米或迎来上市高峰,短期内玉米供应紧张的情况将不复存在。玉米消费不容乐观上月底,国内暴发了新冠肺炎疫情,各地政府禁止活禽交易,鸡蛋价格也因交通不畅、居民采购量下降而大幅下跌。与此同时,饲料价格却大幅上涨,禽类养殖出现较大亏损,养殖户补栏积极性下降。另外,肉类需求下降,生猪产能恢复推迟,玉米饲料需求放缓。另外,2月14日,我国海关发布公告,放开对美国禽类以及禽类产品的限制,允许符合我国法律法规要求的美国禽类及禽类产品进口。这也将挤占国内养殖产品消费市场,制约国内养殖规模,对玉米饲料消费带来不利影响。综上所述,临储玉米拍卖缓解短期需求困境,农民售粮增加以及玉米和替代品进口增加使得供应压力上升。新冠肺炎疫情以及养殖产品进口增加使得国内玉米需求趋于下降,玉米供应形势进一步宽松,玉米期货或易跌难涨。玉米
02-26 15:31
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【宏观】国内疫情趋于缓和 铜企复工率攀升
—4月旺季逐渐来临,但是不排除疫情影响下,需求不如往年,不过考虑到疫情对冶炼端产生的影响,总体上铜市较为乐观。近日,在各地严控措施之下,国内疫情总体趋于缓和,各地逐渐进入复产复工阶段,然而海外多国面临疫情蔓延的严峻态势,随着市场紧张情绪波澜再起,也令铜市再度承压。目前,国家已相继出台多项相关政策,有序推进企业复工复产。据国家发改委数据,截至2月25日,国内有色企业复工率达到86.30%。不过有色产业链各环节开复工节奏不一,SMM对有色企业2月份开工数据的预测显示,冶炼环节企业开工率整体较高,其中铜冶炼企业达到75.98%,但是下游加工企业整体开工进程相对缓慢,铜材加工企业开工率为40.89%。看向铜行业,一德期货铜分析师吴玉新表示,疫情导致铜市场供需双弱,供应端目前冶炼厂基本正常开工,但产能利用率仅是正常时期的70%—80%。同时,疫情对需求端影响更大,铜加工企业总体复产率达到88%,产能利用率约占正常时期的一半。此外,目前库存累积压制价格,但远期有复工后的补库预期,近弱远强的格局或仍持续存在。他表示,目前铜市场的关注焦点由疫情转向经济政策预期上来,后续还需跟踪复工情况以及政策力度。在江铜贸易事业部肖前君看来,在疫情影响下,硫酸销售不畅,危废运输也受阻,导致粗炼板块降料运行,对精炼板块的影响将在2月下旬直至3月逐渐显现。相对于冶炼端,疫情对下游复工进度影响更大。他表示,2月下半段除湖北外大部分企业已完成复工,物流基本畅通,预计3月下游产能将基本恢复到往年同期水平。在库存方面,国开金属张明表示,春节期间由于冶炼厂基本保持连续生产,但疫情导致的物流和硫酸胀库问题严重,目前厂库累库较多。不过随着物流方面的恢复,库存也将逐步去化。从库存状况来看,目前上海地区有40万吨、江苏和广东地区有10万吨以上库存,处于近几年的高位,短期来看仍将继续累库,随着下游产能的恢复,乐观估计在三月中下旬开始去库过程。金瑞期货铜研究员黄志明认为,在疫情影响下,铜消费更弱,企业生产还在缓慢的爬坡之中,下游消费的报复性反弹短期之内难实现。从汽车消费来看,历年乘用车消费的峰值在12月,2月份的汽车消费处于低值,需求回补的空间不会很大,同时叠加部分需求受到抑制。而投资类消费受限于工程进度,房地产竣工面积需要施工周期,疫情结束需求会有所回升,但很难跨越施工周期进入竣工,带来报复性增长。总体来看,肖前君认为,由于近期国家不断出台利好政策,市场表现并不悲观。从升贴水来看,虽然目前市场累库水平高,但仅比往年高出几万吨库存,贴水在180—200元/吨左右,与去年春节同期相当,说明市场有支撑、有韧性,同时目前贴水水平接近套利水平,如果进一步扩大,市场可能参与正套。他预计,3—4月旺季逐渐来临,但是不排除疫情影响下,需求不如往年,不过考虑到疫情对冶炼端产生的影响,总体上他对铜市持较为乐观态度。铜
02-26 15:26
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【宏观】沪铜短期承压不改中期向好
从近期表现看,46500—47000元/吨压力较大,预计在美元强势、需求疲弱的背景下,铜价仍承压前行。受疫情影响,2月以来,央行加大货币政策逆周期调节力度,沪铜主力2004合约在节后开盘首日跳空触低44830元/吨,之后振荡回升。从近期表现看,46500—47000元/吨压力较大,预计在美元强势、需求疲弱的背景下,铜价仍承压前行。疫情拖累宏观经济2019年四季度以来,市场对中国和欧元区的复苏存在较强预期,中国官方PMI连续3个月位于50荣枯线上方,欧元区制造业PMI止跌回升并逐步接近荣枯线。但受疫情影响,国内一季度经济数据大概率走弱,这对欧美经济构成外部风险。此外,受德国拖累,欧元区经济景气指数萎靡,利好美元指数,其不断刷新高,逼近百元关口,进而施压伦铜。加工企业尚未全力生产疫情对电解铜基本面最直接也最重要的影响在于复工延迟,多数企业复工时间延后10天以上。本次推迟复工对冶炼企业影响有限,但对下游铜加工企业影响较大。冶炼企业在春节期间往往按计划保持正常生产,而下游加工企业在各地政府的要求下,企业开工普遍推迟到2月10日以后,即使复工,由于人员隔离及物流严控,多数企业并未实质上投入生产。据上海有色网的调研,截至2月20日,铜下游约42%的企业恢复至正常生产水平的60%—90%,约27%的企业恢复至正常生产水平的30%—60%,约26%的企业回复至正常生产水平的0—30%。按季节规律看,SHFE库存在春节前后会出现比较明显的累积,并持续至3月初,之后才见顶回落。2020年,由于铜下游企业复产进度缓慢,国内精铜库存累积幅度及时间大概率超出预期,现货高贴水,近远月维持Contango结构,对短期铜价形成明显压力。截至2月21日,上期所显性库存为298619吨,较春节前1月23日的155839吨增加约14.3万吨。但就整体库存水平而言,2019年明显下滑,LME、COMEX、SHFE加上上海保税区的铜库存,从年初100万吨下滑至12月的低点52万吨,全年降幅达到48%。从降库节奏上看,全球库存从8月开始加速下行,突破4年以来的低位。后期等待需求边际回升,铜价弹性可期。冶炼厂盈利能力下滑冶炼厂的利润主要来自加工费和副产品硫酸。铜粗炼费TC显著下滑,由2019年年初的90美元/干吨下降至目前的60美元/干吨,跌幅为39%,签订的2020年长单TC为62美元/干吨,较2019年的80.8美元/干吨下跌23.27%。一吨铜可生产3.7吨硫酸,但受环保政策抑制,硫酸下游农药化肥产量持续下滑,需求低迷导致硫酸价格下行。一般情况下,冶炼厂制酸成本在150元,目前硫酸的市场价格已经接近成本线。另外,由于硫酸难以储存,销售半径多在200km以内,若不能及时销售,则可能出现涨库风险,冶炼厂也将被迫停产。中国铜原料谈判小组CSPT13家铜企于2019年12月底在福州召开会议,商谈2020年铜冶炼企业减产计划,希望以此缓解硫酸库存压力甚至冶炼厂经营压力。CSPT小组精炼总产能共计750万吨,占全国总产能的68%,进口铜精矿总量占全国总进口量的82%。小组在2007年联合减产过一次,当时减产10%—15%。此次会议结果显示,山西铜企、山东民营铜企决定减产,但其他冶炼厂是否减产,暂无消息,侧面反映出大型冶炼厂已面临较大压力。在央行持续逆周期调节下,市场经历了风险偏好高企、股市不断上涨的乐观情绪,但目前,已经开始重新评估疫情对经济造成的负面影响。美元强势及需求疲弱的压制下,铜价修复性反弹行情将告一段落。与此同时,整体库存偏低和冶炼利润不佳对铜价形成底部支撑。  铜
02-25 15:59
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【宏观】最艰难的时刻已经过去 郑糖多头行情值得期待!
对抗冠状病毒最艰难的阶段已经过去,各行各业都在陆续复工中,走出家门,投入工作已经是当前人们最迫切的现实需求,有这样的情绪支撑,有足够的资金兴趣,有牛市周期的配合,郑糖前景依然乐观。对抗冠状病毒最艰难的阶段已经过去,各行各业都在陆续复工中,走出家门,投入工作已经是当前人们最迫切的现实需求,有这样的情绪支撑,有足够的资金兴趣,有牛市周期的配合,郑糖前景依然乐观。美糖给郑糖提供了乐观的底气泰国前期的干旱造成其食糖减产三到四成,直接加重了国际食糖市场贸易流的紧张。巴西榨季进入尾声,出口阶段性降低。印度在国际糖价超过14—15美分/磅后,预期的出口放大并没有明显见到,而且正在生产中的泰国和印度的减产幅度还在扩大。可见,国际食糖市场贸易流更加紧张,而且中长期供应结构上出现了实质性的利多因素,近日印度爆发了蝗虫灾害,再度令多头情绪高昂。外糖不断刷新高位给了国内市场很大的底气和信心。我国进口糖的价格和走私价格都随之提升,加上国内疫情的影响,一季度的进口和走私预计会降低20万吨以上。国内糖市最艰难的时期已经过去春节前市场需求较好,资金情绪高,在供应旺季郑糖冲高至5900元/吨以上,基差迅速缩窄,加上糖厂收榨预期同比大幅度提前一个月的利好,多头原本打算春节后再战,却被疫情阻断。相对于中游贸易商和下游终端需求方的全面停产,上游的食糖压榨企业并未完全停止,生产供应持续,库存快速积累,行业迎来最为艰难的时期。能开工已经是非常大的一个进步,说明问题已经得到了实质性的缓解,全行业的复工积极性空前高涨。中短期内,物流和下游需求企业全面开工生产仍面临很多挫折和困难,行业迎来销售全面恢复仍需时日。复工后食糖生产进展也随之加快,收榨进度同比提前近一个月,3月后供应旺季将很快度过,销售也将增快。随着复工的增多,更多是物流和下游加工企业的恢复增多,行业最艰难的时期已经过去,即将进入去库存为主的阶段。食糖需求会有恢复性增长食糖是个带有消费需求刚性的品种,近年来的总消费维持稳定,前两年的民用消费因为健康饮食观念的兴起而受到抑制,但工业消费的增长弥补了民用消费的减少。疫情对食糖消费的影响是多样性的,对民用消费的影响主要是暂停外出后,外出用餐、食品饮料以及各种含糖食品的采购都停滞。虽然家里厨房更加忙碌,蛋糕面包各式餐点轮番尝试,但外部需求大减,食品行业中游和下游都停业关门,所以民用终端销售量还是降低的。后期被压抑的外出聚餐会阶段性增多,但只是会在初期增长明显,随后恢复至正常水平。工业消费喜忧参半,停工期间的采购和运输几乎完全停滞,但医药卫生行业对食糖的需求量大增,所以工业需求个别行业增长较多,但整体还是因停工而停滞。随着疫情的缓和,企业的采购和运输也会更加顺畅,下个月供应压力即将过去,从而进入消费季节,需求会逐渐回归正轨。综上,疫情进入最后的攻坚阶段,食糖行业最艰难的阶段也已经过去,对于5月合约,食糖的需求还未恢复至正常水平,二季度还有进口关税放开后进口成本大降的压力,所以5月合约有更多的政策制约。9月合约对应的是夏季消费高峰,牛市阶段远期合约更加乐观,外糖也配合,当前阶段性的调整也给了我们一个机会。 白糖
02-25 15:55
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【 宏观】蝗灾走了 郑棉能否迎来一波大涨?
近期郑棉强势上涨,主力合约重回万三上方。目前,疫情已得到控制,下游陆续复工,但需求依然受到较大影响,且库存较为充足,郑棉暂不具备大涨基础。开工率缓慢上升随着疫情的控制,自上周开始,纺织下游陆续复工。分区域来看,山东地区纺企复工率较高,不足50%;其次是江苏;其他地区复工率依然较低。复工后,受制于人员到岗等因素,企业开工率并不高。截至上周五,纱线企业开工率指数为35%,而坯布开工率指数不到30%。纺织属劳动密集型行业,一条生产线同时需要不同工种进行协作,少了一个工种,生产线就难以启动。因疫情防控需要,人员到岗难以齐备,即使人员到达了工作地,因隔离需求也难以立即上岗,开工率受到影响是必然的。另外,企业复工也需要一定的防疫条件,这也是影响开工率的主要因素之一。我们认为,随着疫情的缓解,下游开工率将是一个缓慢上升的过程。补库需求延后从总量上看,1月国内棉花商业库存为501万吨,该存量创近年来新高,较去年同期增加17万吨。从销售进度上看,国内新棉销售进度缓慢。截至2月21日,全国新棉销售率为49.1%,同比提高5.7个百分点,增幅连续三周下降;新疆销售47.2%,增幅亦连续三周回落。根据国家棉花市场监测系统调查,截至2月初,被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为54.1天,环比增加22.2天,同比增加9.5天。其中,以湖南、湖北、河北三省的原材料库存为首,纱线和坯布库存同样环比大增。纱线库存为33.3天销售量,环比增加13.6天,同比增加11.7天;布库存为60.7天销售量,环比增加17.1天,同比增加25.8天。在下游需求暂无的情况下,原材料以及纱线、坯布库存较为充足。因复工缓慢,库存消耗较慢,短期内难以激发补库需求。蝗灾影响有限美国农业部2月供需报告中调减了我国消费量预估100万包。疫情导致国内棉纺产业停产三周左右,下游需求也基本处于停滞状态。即便疫情过后,受开工率不足以及下游需求不佳影响,棉花消费量也难以大幅增长。从去年12月起,蝗灾在东非地区就开始不断蔓延。非洲、红海两侧和西南亚成为重灾区,乌干达、坦桑尼亚、印度、巴基斯坦也相继受到威胁。印度和巴基斯坦两国棉花产量合计占全球产量的比例达到30%,当前,印度和巴基斯坦的棉花大部已经收获,沙漠蝗虫可能对本年度的棉花产量影响不大,如果持续,可能会对印巴两国新季棉花作物产生潜在威胁。不过,据新华社消息,当前印度蝗灾已基本结束。而我国边境地区昆仑山脉和喜马拉雅山脉阻隔,蝗虫很难越过高海拔的寒冷地区,此次沙漠蝗虫灾害难以影响到我国新疆地区。综上所述,原材料库存充足,下游复工缓慢,用棉企业补库需求后延;纱线和坯布开工率不高,终端需求下降,棉纺产业链整体活力不足,郑棉暂不具备大涨基础。3—5月是国内棉纺行业传统旺季,关注下游订单情况以及北半球植棉面积预期的变化。棉花
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02-24 16:06
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【宏观】库存压力待释放 螺纹钢做空动能增强
下游需求恢复过程中,螺纹钢总库存将超过2000万吨,厂库压力明显高于社库压力,长流程钢厂被动停产检修力度将加大。目前,新冠肺炎疫情蔓延态势逐步得到遏制,国家政策向加快企业复产复工进度倾斜,预计建筑业和房地产业将于3月底完全恢复。下游需求恢复过程中,螺纹钢总库存将超过2000万吨,厂库压力明显高于社库压力,长流程钢厂被动停产检修力度将加大。企业复工通道打开工人返工企业复工通道打开,下游需求3月底将全面恢复。为控制节后严峻的疫情蔓延形势,中央和地方政府采取严格管控措施,包括管制交通运输、严控人员流动以及延迟企业复产。在三大措施齐发力下,疫情防控工作的关键指标明显好转。鉴于疫情的蔓延态势基本遏制,国家开始恢复社会经济活动,打开人员流动和企业复产通道。国务院已同意交通运输部从2月17日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。同时,国家卫健委告诫地方不应限制外出工作人员回小区生活,可以通过体温检测、人员登记进行日常监控,现在杭州地区的健康码正在向全国推广,目的在于控制疫情的同时,恢复健康群体的工作和生活。下游需求方面,根据调研结果推算,建筑行业需求完全开启大概率会出现在3月底。当前的困难环节主要集中在政府通知、人员返岗以及等待政府审批,人员流动的前期指标铁路客运量小幅回暖,由于各地地方政府通知以及政府审批进度不同,整个建筑行业形成有效需求会较晚。房地产行业复工方面,各个房地产公司将根据不同城市的相关政策执行,大体上在2月中下旬逐渐复工,中性预计房地产各个环节在3月底前完全恢复。钢厂面临被动减产总库存和厂库双双创出历史新高,长流程钢厂被动减产。疫情使得螺纹钢表观需求持续接近零,造成春节后上游长时间被动累库,现阶段螺纹钢厂库714万吨、总库存1847万吨,双双创出历史新高。按照目前螺纹钢周产量248万吨推算,3月底下游需求完全启动前,螺纹钢总库存大概率突破2000万吨。除了钢材库存高企外,钢厂当前还面临铁矿石原料不足问题,钢厂进口矿烧结粉矿总库存为1634万吨,低于历史同期最低位。因此,在钢材库存高企、炉料不足压力下,长流程钢厂动停产检修力度逐步加大。2月21日,Mysteel统计的全国钢厂高炉产能利用率为72.69%,较春节前下降4.60%,而唐山地区钢厂高炉开工率为60.14%,较春节前大幅下降15.22%。短流程钢厂方面,春节前都已经停工停产,现在主要面临废钢原料不足、员工未到岗以及销售问题,开工率很低、产量忽略不计,并且华东电炉利润已经是-347元/吨,短流程钢厂主观复产意愿不强。市场套保意愿增加螺纹钢2005合约节后开盘出现跌停,企稳后反弹幅度超预期。上周Mysteel调研的全国237家贸易商建材日平均成交量只有1.46万吨。基差位于历史低位,叠加现货端贸易迟迟未全面开启,短期螺纹钢将维持振荡走势。中长期来看,在物流运输条件恢复进度明显快于下游需求启动速度的条件下,长流程钢厂的原料短缺问题可以得到较快缓解,而下游终端需求的释放是一个循序渐进的过程。因此,在终端需求完全启动之前,钢厂产量已经出现一定程度的回升,在当前螺纹钢生产利润为275元/吨的情况下,钢厂仍有较强的主观生产动力,套保意愿逐渐增加。并且在建筑业和房地产复工期间,钢厂和钢材贸易商都存在高企的库存压力,因此不排除出现贸易商抛货的可能性。螺纹钢
02-24 15:51
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【 宏观】供应过剩短期难以缓解 甲醇远月合约升水
在短期供应过剩难以缓解的背景下,预计甲醇港口基差、内地基差,以及5月与9月合约价差均将维持弱势。春节以来,甲醇期现货价格大幅下跌,期现结构也发生明显变化。甲醇港口基差和内地基差迅速走弱,以江苏甲醇现货价(低端价)计算的港口基差从春节前的100元/吨左右迅速走弱至目前的-90元/吨左右;以内蒙古甲醇出厂价计算的内地基差从春节前的-480元/吨左右走弱至目前的-600元/吨左右。同时,甲醇期价盘面结构也从春节前的远月贴水迅速转变为远月升水,2005与2009合约价差从春节前的70元/吨左右走弱至目前的-50元/吨左右。期现结构转为近弱远强2019年12月至春节前,甲醇供需面的焦点在于进口量减少。去年12月开始,甲醇外围装置陆续检修,包括沙特IMC、伊朗ZPC、马油等。今年1月初,美伊冲突升级,市场担忧后续地缘政治风险会影响伊朗甲醇的出口;1月中旬,伊朗遭遇寒潮,境内约80%的甲醇装置集体停车,包括Marjan、Kaveh等。短期进口减少的预期和偏强的基本面推升甲醇期价和港口现货价格,也使得期现结构呈现明显的近强远弱格局,港口基差、5月与9月合约价差不断走强。春节至今,甲醇供需面的焦点转为疫情带来的利空影响。原油持续弱势,甲醛、二甲醚等甲醇传统下游复工时间普遍延迟,加上2—3月富德、兴兴等MTO装置计划检修,春节后甲醇供需面迅速转弱,期货和港口现货价格大幅下跌,期现结构也变为近弱远强,港口基差、5月与9月合约价差不断走弱。与港口基差的变化趋势不同,2019年12月以来,内地基差一直维持弱势。内地甲醇供应一直较为充足,为了给春节期间甲醇生产留出库容,内地生产企业在春节前已经进行了一轮降价排库,随着内地甲醇价格的下跌,内地基差开始走弱。春节后,疫情对内地甲醇市场的利空影响更为明显,物流不畅和下游复工延迟导致内地甲醇无法顺利外运,甲醇生产企业多面临胀库风险。根据隆众数据,截至2月12日当周,甲醇西北地区库存37.59万吨,创近期新高,较1月22日增加13.07万吨,增幅53.3%。在巨大的库存压力下,节后内地甲醇现货价格和内地基差继续大幅走弱。供应过剩短期难以缓解无论是港口还是内地,甲醇供应过剩局面短期都难以缓解。港口地区,2月份进口量预估值为75万吨,较1月的90万吨继续下降。但随着伊朗ZPC、Marjan和马油2套装置的重启,以及2月底前伊朗所有甲醇装置都将重启复工,预计后续进口量将逐步恢复。需求方面,目前大部分企业复工条件仍较为严格,外地工人回工作城市需隔离观察7—14天,工厂复工需要口罩储备及消毒设施等,因此笔者预计甲醇传统下游复工时间大约在2月底到3月初,较往年同期延迟3—5周;宁波富德MTO装置于2月17日停车检修15—20天,2—3月还有诚志、兴兴、阳煤恒通等MTO装置计划检修。内地方面,虽然物流不畅已经倒逼甲醇生产企业降低开工负荷,但目前国内甲醇整体开工率仍有六成水平。根据卓创数据,截至2月13日当周,国内甲醇开工负荷61.66%,西北地区甲醇开工负荷71.40%。按照目前的内地开工负荷和物流恢复情况,预计内地高企的甲醇库存短期仍难以迅速下降。在短期供应过剩难以缓解的背景下,预计甲醇港口基差、内地基差,以及5月与9月合约价差均将维持弱势。甲醇
02-21 15:37

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