客观看，宏观面存在一定变数，基本面供应端趋于增加，需求端恢复缓慢，国内甲醇价格预计以偏弱整理为主。 3月6日俄罗斯拒绝了联合减产150万桶/日的提议，OPEC未能就延长减产期限达成一致，国际油价暴跌，创5年多来的最大单日跌幅，WTI降至41.28美元/桶，跌幅为4.62美元/桶，布伦特降至45.27美元/桶，跌幅为4.72美元/桶，中国SC原油期货主力2005合约走低14.3元/桶，至359.7元/桶。3月9日，油价再度下行，WTI一度运行至29.71美元/桶，布伦特跌至31.02美元/桶，自2016年2月以来首次跌破30美元/桶大关。油价深跌引发全球市场变动，商品联动性增强，国内甲醇市场有7个合约跌停。上游基本回归正常国家对复工时间做出相关指示后，各地纷纷出台相关政策。2月10日当周，甲醇工厂开始复工。前期，全国开工率最低至62%，而近20天以来，不断提升，目前已经达到71%。随着甘肃华亭产能60万吨/年、陕煤化长武产能60万吨/年等的装置陆续重启，国内甲醇主产区装置复工率超过84%。另外，从当前形势以及前期准备工作来看，今年春检情况或不及预期。下游恢复相对缓慢现阶段，除MTO企业开工率提高至83%外，其余下游的复工仍未达到正常水平。节前，甲醛企业开工率在20%—50%，而现在，只有局部地区个别装置开工。在安全检查等因素影响下，短期集中复工的可能性不大。二甲醚生产虽然利润尚可，但企业开工热情并不高。此外，醋酸企业开工率上升至68%，但仍属于偏低水平，且近期部分企业库存累积，不排除之后再次降负、检修装置的可能。汽柴油市场表现不佳，山东等地炼厂复工进度缓慢，MTBE开工率只有41%。运费处于偏低水平油价持续走低，北方多地不断下调运输费用，目前已降至低位。其中，内蒙古北线到山东东营的运费在150—180元/吨，内蒙古南线到东营在180—200元/吨，陕西关中到东营在130—150元/吨，山西到淄博、东营在110—130元/吨。然而，随着部分甲醇合同的执行以及部分下游企业补货预期的增强，物流运费存在稳定甚至小幅上涨的可能。港口存在累库预期2月以来，甲醇港口库存不断增加。截至目前，已近百万吨。数据显示，3月6日当周，华东地区甲醇进口船货(包括预估进口货源以及部分国产货源)抵港大约在16.33万吨；在进口船货按照预估时间抵港情况下，3月13日当周，进口船货到港量大约在28万吨。当前，全球公共卫生事件对于伊朗等地客船的运营存在一定影响，但货轮暂时无碍。另外，甲醇进口利润颇丰，年内均值超过150元/吨，国内进口积极性高涨。伊朗多数装置已经恢复生产，比如伊朗ZPC1#产能165万吨/年、麻将产能165万吨/年、卡维产能230万吨/年的装置。为此，3月国内进口量预期增加，在80万—85万吨，港口很难摆脱累库状态。客观看，宏观面存在一定变数，基本面供应端趋于增加，需求端恢复缓慢，国内甲醇价格预计以偏弱整理为主。    甲醇

当前马来西亚等棕榈油产区正值产量恢复周期，叠加国内外需求疲软，预计国内棕榈油价格将持续处于低位。近段时间，新冠病毒疫情在中国以外的国家持续发酵，令各国经济发展预期放缓，不但促使原油等国际大宗商品价格走低，也牵累了国内外植物油市场。上周五国际原油跌幅达到9.65%，周一开盘即跌21%，直逼30美元/桶，这令国内棕榈油期货价格大跌至跌停板。当前马来西亚等棕榈油产区正值产量恢复周期，叠加国内外需求疲软，预计国内棕榈油价格将持续处于低位。疫情拖累市场需求目前，全球80多个国家出现新冠肺炎疫情，其涉及范围之广，必然造成今年各国经济增速的下滑。棕榈油用于生物燃料的比例偏高，原油价格近期下滑到40美元/桶附近，对棕榈油价格冲击较大。并且，新冠肺炎疫情必将影响外出餐饮等消费，这便很容易使棕榈油的食用需求受到影响。初步预计，疫情若能在4月份结束，则今年的棕榈油需求将较去年减少6%—8%；若疫情继续发展，棕榈油的年度需求将继续恶化。马来西亚进入增产期随着春季到来，马来西亚走出雨季，棕榈油产量将逐渐恢复。马来西亚棕榈油协会最新预估显示，2020年2月1—20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加17.42%，而SPPOMA统计的数据显示，2月份马来西亚棕榈油产量较1月份增长39.75%，这很可能令2月底马来西亚棕榈油库存数据继续增长。只不过，随着4月份斋月的到来，且马来西亚与印度关系有所恢复，马来西亚棕榈油出口在3月份有望增长，从而支持3月底库存有所降低的观点，短期也将对市场产生一定的支撑作用。我国棕榈油库存可能提升在我国防控疫情期间，各地居民外出减少，户外餐饮等消费大幅度降低，国内豆油和棕榈油等库存持续积累。目前，国内港口棕榈油库存约有92万吨，处于历史同期高位；豆油库存预计在134万吨，连续一个月增长，距离历史高位仅一步之遥。随着油厂大豆周压榨量以及进口到港的增加，国内豆油和棕榈油的库存仍将有所上升，尤其棕榈油多用于户外餐饮。疫情过后疲软格局或结束由于新冠肺炎疫情令各地居民深居简出，年前的食用油等存货已经消耗殆尽。而各地餐饮行业停业居多，这使得餐饮企业食用油库存也消耗一空。目前看到的国内食用油库存，实际是以往的餐饮等的隐性库存变为显性所致，这恰恰表明，一旦国内疫情结束，各地餐饮消费恢复，市场会出现大量的补货现象。届时国内豆油、棕榈油等库存将快速下降，继而疲软的行情也将收尾。综上所述，目前国内棕榈油库存仍在增加，而疫情仍未结束，各地外出饮食仍受限制，加之马来西亚棕榈油处于复产周期，短期的斋月支持难以对市场构成强劲支撑，尤其国外新冠肺炎疫情仍在扩散，市场对于经济忧虑也将继续压制棕榈油行情。棕榈油

若原油期货行情无法摆脱下行通道，而后期市场货源将趋于增多，在供大于求环境下，沥青现货走势或难以乐观，下行风险仍需谨慎对待。由图所示，进入3月份伊始，国内道路沥青市场价格下行趋势依然偏强，尤其是沥青期货方面表现较为强烈，而现货方面则相对滞后。目前来看，国内疫情发展得到极大缓解，但沿江等城市利空风险不减，其余地区物流运输逐步恢复，炼厂库存压力将逐步下移至社会业者，但终端需求提升脚步仍需要继续加快。另一方面，前期停产沥青企业陆续恢复生产，其市场货源供应趋于增强，而前期炼厂多热衷于销售长线合约，未来利空风险有所增加。此外，今年一季度沥青表现消费量同比、环比大幅下降将在所难免，仅进口量一项数据亦创近几年新低，而且疫情导致多数炼厂停产以及复工周期大幅延长。短线沥青市场价格将如何走向？仍需关注以下几个方面。首先外盘原油期货方面，作为沥青成本端以及从影响业者心态来看，短期国际原油期货行情下行风险仍然不容乐观，目前市场利好主要集中在两个方面，一个方面刺激经济回升政策出台，另一方面OPEC、非OPEC能否达成扩大以及延长减产。据中宇资讯分析认为，当前国外疫情仍处于蔓延时期，拖拽全球经济下降预期难以改变，因此原油需求下滑忧虑短期内难以释放，另外按照目前OPEC减产数量要求来看，其对于当前市场利好支撑或相对有限，但长线来看利好支撑或逐步体现。其次需求方面，据目前业者反馈消息来看，部分地区下游工程基建项目逐渐恢复正常运行，对于炼厂以及贸易商高库存释放，起到积极促进作用，但仍大部分工程项目处于恢复阶段，因此短期需求利好影响或偏弱，难以提升业者入市大量拿货兴趣。此外市场利空风险不减，买涨氛围建立仍需时间过渡。最后，供应方面，自进入3月份以来，前期停产沥青厂家逐渐恢复生产，一方面当前生产沥青盈利丰厚，而焦化料行情则表现相对一般，另一方面，部分炼厂冬储货源面临交割，因而中短线沥青市场整体开工率提升将是大概率。因此综合来看，若原油期货行情无法摆脱下行通道，而后期市场货源将趋于增多，在供大于求环境下，沥青现货走势或难以乐观，下行风险仍需谨慎对待。沥青

长期来看伴随着大部分省份出台企业复工免审批相关政策，企业复工进度将加速，预计动力煤市场后期下行空间或将逐渐收窄，有可能反弹。据国家能源局最新数据显示：截至3月3日，除湖北省外，各产煤省区均已复工复产，全国在产煤矿产能34.31亿吨/年，产能复产率83.4%，当日产量900万吨，三项数据均比2月1日增加了一倍以上，基本达到去年同期生产水平。截至目前，陕西榆林地区复产煤矿已经达到60多家，鄂尔多斯地区累计生产煤矿166座，总产能5.58亿吨。山西省公告生产煤矿复产569座，产能9.27亿吨/年，复产率达92.97%。经过一个月的产地复产推进，煤炭供应紧张明显缓解。在煤炭淡季的三月里，下游需求本就表现平平，再加上煤炭供应端的陆续恢复，产地煤价持续下行：从周三开始陕西地区数十家煤矿继续下调煤价，如金鸡滩、方家畔、银河、魏墙等，降幅达10-30元/吨，但与节前价格相比，仍处高位。内蒙地区煤矿也持续性下调煤价10-20元/吨，其中王家塔煤矿一周两次下调。目前产地多表示供应端恢复下，对其销售造成冲击较大，市场看空情绪较浓。而相较近期持续下行的产地市场，港口市场维持弱势运行。前期因产地供应紧张，北方港库存偏低、下游积极补库等因素拉动，港口优质资源出现紧张，煤炭价格出现上涨。但随着供应的恢复，以及下游阶段性拉运的结束，下游需求明显减弱，于上周进入下跌通道。但本周随着下游企业复产增多，产地发运仍处低位，港口库存相较同期仍旧偏低，供需双弱下，煤价涨跌两难，神华月度长协未出前市场多持观望，周三前市场维持弱稳运行，周四开始，随着大矿月度长协稳定，港口煤价开始下行，环比下跌1-2元/吨。现5500大卡动力煤主流平仓价在566-571元/吨，5000大卡平仓价508-513元/吨。少数接货价格向大集团月度长协价靠拢。放眼后期市场，短期内，动力煤价格仍有支撑。但随着煤矿供应的持续增加，以及终端下游补库的告一段落，产地市场将逐渐趋向平淡；港口市场因下游企业复工进程有限，维持弱势运行。长期来看伴随着大部分省份出台企业复工免审批相关政策，企业复工进度将加速，预计动力煤市场后期下行空间或将逐渐收窄，有可能反弹。动力煤

进入3月，需求端恢复仍较为迟缓，在中下游港口以及电厂库存高企背景下，煤价将弱势运行。2月上旬，坑口生产不顺叠加港口市场煤量吃紧，推动煤价走高，但下游需求恢复明显落后于供给端，市场价格开始回落。易煤研究院研究员杨洁接受期货日报记者采访时表示：“进入3月，需求端恢复仍较为迟缓，在中下游港口以及电厂库存高企背景下，市场将弱势运行。”2月28日，在郑州商品交易所支持下，易煤网和永安期货联合举办了2020年动力煤（线上）行情策略分析会，来自中国煤炭运销协会的负责人及券商、期货公司、产业链相关企业的近三百位用户共话煤市。在分析会上，参会人员热烈探讨了目前上游企业的最新复工复产情况、需求端恢复情况，以及在疫情期间，企业该如何进行风险管理等热门话题。杨洁表示，从分析会碰撞出的火花和易煤研究院大数据分析来看，进入3月，预计需求低迷将持续拖累煤价走低。她表示，春节过后，供应受限，坑口价格连续暴涨，加上内陆终端电厂补库需求旺盛，支撑煤价持续坚挺。但随着进入2月下旬，上游供应开始陆续恢复，而下游复工缓慢，需求偏弱，加之二港、华南港口库存处于高位，进口煤价格持续下行。谈及3月影响煤市的因素，杨洁告诉记者，疫情对我国非制造业的影响大于制造业。1月下旬以来，餐饮、旅游等服务性行业接近停摆，企业节后复工亦受影响。虽然各地公布的复工数据较高，但从高频数据来看，实际复工产能并不乐观，我们根据发电耗煤量计算的全国总体工业企业复工率为57%，基于客运数据估算的返程率在四成左右。近期，疫情向全球蔓延，亚太国家、欧美国家如意大利疫情出现暴发迹象，且短期未见有效遏制，这将对国内进出口行业造成一定影响。图为国内2月PMI大幅下降此外，受疫情影响，南方企业复工缓慢。杨洁表示，随着进口煤陆续到港通关，南方港口库存积累至历年高位。截至2月28日，长江港口库存为660万吨，环比春节前大增170万吨。在低日耗下，电厂库存处于高位。截至2月29日，沿海六大电厂库存合计1779.67万吨，农历同比增加157.73万吨，可用天数41天。图为沿海六大电厂库存农历同比高位运行“2003合约进入交割月，或将再次出现抛售交割品现象”。杨洁分析表示，环渤海港口整体库存虽处于低位，但预计交割量在60万吨以内，空头交货基本上已经备足货源，随着终端需求释放缓慢，未来在港口整体库存触底反弹预期进一步增强的前提下，接货方将再次出现抛货现象，进一步压制煤价。综上所述，易煤研究院分析认为，进入3月，一方面，宏观经济恢复缓慢，压制终端电厂煤耗季节性回升；另一方面，随着主产区煤炭产能释放加快，环渤海港口库存或将触底反弹，加之南方港口库存快速积累，补库需求低迷，煤价将持续走弱。煤

港口玉米库存是玉米贸易量水平高低的重要指标之一。因市场看跌情绪严重，不论是北方产区港口，还是南方销区港口，玉米库存均处于偏低水平，这为后期玉米供应紧张、价格上涨埋下伏笔。港口玉米库存是玉米贸易量水平高低的重要指标之一。因市场看跌情绪严重，不论是北方产区港口，还是南方销区港口，玉米库存均处于偏低水平，这为后期玉米供应紧张、价格上涨埋下伏笔。图为历年来北方港口玉米库存（单位：万吨）随着需求不断增长，玉米上市步伐加快，供应形势逐渐偏紧，玉米期现货价格企稳上行，大连玉米期货主力合约刷新2月中旬以来的高点。展望后市，疫情利空基本消化，养殖利润日益好转，加之玉米深加工产业开工率较高，玉米期货或仍有上涨空间。农民售粮压力不大由于种植结构调整，去年国内玉米播种面积下降，但因天气状况良好，玉米单产增加，玉米总产量小幅上升。因今年春节提前，市场预计节前农民售粮数量会少于往年，节后随着气温回暖，农民售粮压力较大。事实也是如此，截至目前，不论是东北地区还是黄淮地区，农民售粮进度均落后于去年同期水平。但从基层收购情况来看，农民售粮并不迫切。一方面，受新冠肺炎疫情影响，饲料厂春节前的备货已经消耗完毕，节后采购积极性较高；另一方面，春节前农民已经将保存条件较差的“地趴粮”销售完毕，剩余的玉米保存条件较好，可以待价而沽。购销双方角力，卖方更胜一筹，玉米收购价格稳步上涨。据监测，截至2月29日，国内玉米价格指数升至1866元/吨，较1月底的1836元/吨上涨30元/吨，较去年同期的1806元/吨上涨60元/吨。其中，山东地区深加工企业玉米收购主流区间价在1920—1990元/吨，较1月底上涨10—20元/吨；东北地区1660—1750元/吨，涨10—40元/吨；辽宁锦州港口2019年产玉米（水分15%，容重700g/L）收购价为1855元/吨，涨45元/吨；广东港口2019年产二等玉米1970—1980元/吨，涨10—20元/吨。港口玉米库存偏低港口玉米库存是玉米贸易量水平高低的重要指标之一。因市场看跌情绪严重，不论是北方产区港口，还是南方销区港口，玉米库存均处于偏低水平，这为后期玉米供应紧张、价格上涨埋下伏笔。据监测，截至2月21日，北方四港（大连、锦州、鲅鱼圈、北良）玉米总库存为176.4万吨，周环比减少21.3万吨，降幅为10.77%，较六年均值326.93万吨减少150.53万吨，比上年度同期的360.9万吨下降184.5万吨，降幅为51.12%，处于历年来同期最低水平。南方港口玉米库存同样不容乐观。据监测，截至2月28日，广东港口玉米总库存为73.6万吨，较1月底的78.2万吨减少4.5万吨，降幅为5.88%。主要原因是玉米到港量下降。据监测，2月，广东港口共到14船玉米，总量为63.6万吨，较1月的91.9万吨减少28.3万吨。玉米需求潜力较大随着政府多次举行玉米临时抛售，以及改善交通运输，饲料、养殖企业原料缺乏的情况有一定改观。长期来看，国内养殖业恢复较快，对玉米等饲料原料的需求将不断增加。目前生猪价格依旧高企，生猪养殖利润居高不下，市场生猪养殖积极性高涨，生猪存栏量不断增加。据监测，截至1月底，纳入调查的615家养殖企业生猪存栏量为1157.73万头，月环比增幅为1.66%；能繁母猪月增幅达4.41%，连续4个月增加。另外，3月1日，中国科学杂志社发布消息称，中国农业科学院哈尔滨兽医研究所创制成功非洲猪瘟疫苗。这将进一步提振生猪养殖业，有利于生猪存栏量持续稳定回升。玉米工业需求方面，因加工利润较好，玉米深加工企业开工率有望进一步提高。据监测，截至2月28日，山东地区淀粉加工利润为31.38元/吨，河北为71元/吨，河南206元/吨，黑龙江43元/吨，吉林22元/吨，辽宁44元/吨。玉米酒精加工利润更高。截至2月底，河北地区酒精企业加工盈利140元/吨，黑龙江338元/吨，吉林332元/吨，处于去年以来偏高水平。这将刺激玉米深加工企业加足马力生产，增加玉米消费量，同时也增强了深加工企业提高玉米采购价格的能力。总之，经过数年的临储抛售，政策粮库存下降，国内玉米整体供需进入紧平衡。在5月份全面抛售之前，农民持粮待涨，经销商持粮成本也与日俱增，而玉米需求日趋旺盛，玉米期货价格稳中上涨概率较大。玉米

从基本面来看，市场对钢材库存的持续积累已经有了较为充分的消化，并且随着各地陆续复工，库存的增速有望持续放缓，并在3月上中旬迎来拐点，后期库存消化的速度将成为多空博弈的关键。上周螺纹钢出现大幅回落，本周一开盘再度拉涨，市场担忧情绪反复，价格波动加剧。目前市场博弈的焦点仍然在于本次新冠肺炎疫情，近期虽然国内疫情基本得到有效控制，但是海外疫情持续升级，尤其是日韩两国确诊病例不断增加，对疫情可能带来全球系统性风险的担忧扰动市场。在市场担忧情绪充分缓解前，商品方向难觅。若短期全球疫情能够得到有效的控制，最终逻辑还是要回归基本面。从基本面来看，市场对钢材库存的持续积累已经有了较为充分的消化，并且随着各地陆续复工，库存的增速有望持续放缓，并在3月上中旬迎来拐点，后期库存消化的速度将成为多空博弈的关键。海外疫情逐步升级近两周以来，全国范围内的新冠肺炎疫情得到有效的控制，除湖北外全国其他地区新增确诊人数持续下降。从2月下旬开始，由于疫情的缓解，各地复工进度开始加速，疫情负面影响正在逐步消退。虽然国内疫情持续缓解，但是从2月中旬开始，全球多国新冠肺炎疫情暴发，其中以韩国与日本最为严重。2月19日，韩国新冠肺炎确诊人数仅有51人，3月4日已经上升至5621人，而日本目前的感染人数为1010人。除日韩以外，中东、东南亚、欧洲及美国等地区感染人数也出现了快速上升。疫情在全球的蔓延引发市场的担忧情绪，上周全球风险资产全线暴跌，恐慌情绪蔓延。在全球疫情得到有效控制前，对疫情可能带来全球系统性风险的担忧仍是市场短期博弈的焦点。后期降库速度成为关键回到螺纹钢基本面来看，2月库存出现了持续的大幅积累。截至2月28日，钢厂库存为1342.22万吨，社会库存为2375.88万吨，均创历史新高。但我们注意到，随着各地复工的陆续推进，成交持续小幅改善，近期库存的增速有所放缓。同时，由于人员返工及利润等方面的限制，钢厂产量大幅下行，截至2月28日，5大品种合计产量为857.17万吨，较春节前下降超过13%。也就是说，虽然库存持续创历史新高，但我们也看到了螺纹钢供需边际上的改善，需求的陆续启动有助于缓解前期积累的供需矛盾，市场对库存压力的担忧也有所缓解。根据我们的测算，库存会在3月上中旬达到高点，钢厂和社会总库存的高点或在4000万吨以上，而后库存将由增转降，后期市场焦点将转向库存的降速上。尤其是今年积累如此高的库存，钢厂和贸易商库存压力都较大，若库存开始下降后去库速度不佳，可能给市场带来较大的心理压力，出现降库不及预期的局面。若后期全球疫情缓和，市场博弈焦点重回基本面，库存表现将较为关键。综上所述，虽然国内疫情基本得到有效控制，但市场的担忧情绪并没有充分缓解，主要的原因在于海外疫情持续升级，对于疫情可能带来全球性系统性风险的担忧在扰动市场，短期市场的方向难觅。若短期全球疫情能够得到有效的控制，最终逻辑还是要回归基本面。从基本面来看，市场对钢材库存的持续积累已经有了较为充分的消化，并且随着各地的陆续复工，库存的增速有望持续放缓，并在3月上中旬迎来拐点，后期库存消化的速度将成为多空博弈的关键。螺纹钢

目前甲醇生产利润较低，加之短期下游企业复工，价格有望反弹。但是在甲醇企业集中复工、进口货源集中流入的大背景下，甲醇下行趋势难以改变。目前甲醇生产利润较低，加之短期下游企业复工，价格有望反弹。但是在甲醇企业集中复工、进口货源集中流入的大背景下，甲醇下行趋势难以改变。甲醇成本支撑显现由于下游工厂迟迟没有复工，上游甲醇生产企业的库存压力持续增大。截至2月26日，西北地区甲醇生产企业库存为33.96万吨，较去年同期上升8.16万吨，同比上升31.63%；华东地区甲醇生产企业库存为10.82万吨，较去年同期上升0.80万吨，同比上升7.93%。下游消费不畅，甲醇现货价格持续下滑。截至3月3日，内蒙古北线的甲醇现货价格仅为1650元/吨左右，西北外采煤炭制甲醇生产企业的生产利润仅为200元/吨左右，处于极低水平。随着甲醇价格的不断下挫，生产企业利润下滑，甲醇的成本支撑作用开始显现。在这种情况下，2月初，甲醇生产企业开始大面积检修或者降低负荷。同时，2月份进口到港量有限，进口货源对国内市场的冲击有限。开工负荷下降和进口处于低位，客观上缓解了市场供应的压力。需求方面，随着疫情逐渐得到控制，目前甲醇的传统下游陆续开工，下游消费不畅的局面有望得到改善。由于甲醇是危化品，下游企业在春节停产时通常不会储备较多的库存，后期补库需求将相对集中。基于上述判断，我们认为在成本支撑以及下游企业陆续复工的大背景下，市场的恐慌情绪得到平复，甲醇短期存在反弹的需求。供大于求格局难以改变虽然短期内传统下游开始逐渐复产，但是前期检修的甲醇装置在2月底也已经集中复产，事实上甲醇的复产速度要快于下游复工速度，因此市场供应压力仍然较大。据和贸易商沟通了解，目前下游企业虽然开始复工，但是对于拿货相对谨慎。与此同时，目前华东地区外采甲醇制烯烃的利润不佳，特别是南京诚志是用甲醇制烯烃单体，经济性不如聚烯烃，因此南京诚志近期或停车。进出口方面，3月份，前期的进口长约将集中到港，甲醇的进口货源开始冲击市场，整体供大于求的格局难以改变。截至2月27日，国内甲醇港口库存为76.55万吨，较春节长假前上升15.95万吨，上升幅度为26.32%。由于传统消费接近停滞，即使2月份进口货源较少，其他地区货源因为物流管制较少流入，港口库存也仍然上升，华东地区的去库存压力较大。除此之外，需要注意的一点是，目前新冠肺炎疫情有在全球蔓延的趋势，考虑到日本、韩国、意大利等国全面戒严的可能性不高，因此上述国家短时间内控制疫情的可能性不大，这会使得全球经济受到影响，从而引发系统性的需求下滑，并引发市场恐慌情绪，对大宗商品产生利空作用。后市预测综上所述，目前甲醇接近成本线，价格进一步下行会迫使企业停产。同时，随着疫情的缓解，下游消费逐渐回暖，有助于缓解市场的恐慌情绪，短期甲醇有望反弹。但是，中长期来看，国内甲醇库存高企，甲醇生产企业近期集中复产，加之3月进口货源集中流入，甲醇供大于求的问题非但没有缓解，可能还会加剧。甲醇

一方面，海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响；另一方面，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积局面，铝价将维持低位振荡。随着近期海外疫情的突然暴发，全球金融市场陷入恐慌，铝价大幅下挫。目前国内疫情基本得到控制，各地正积极、有序地进行复工和复产，乐观估计在3月中旬可回到正常生产水平，但由于海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响，后市铝价将易跌难涨。产能上升趋势不变由于2019年电解铝冶炼利润水平持续处于高位，从四季度起冶炼产能便不断攀升，新投与复产产能均有所贡献。进入2020年供应上升趋势并未改变，一季度新投产能主要集中在西南地区，包括云铝鹤庆二期、云南神火一期元旦前后相继开始通电投产以及广元中孚新建产能的继续投放。除新投产外，复产产能节前也较为积极，青海、新疆、内蒙古等地前期因意外被迫或亏损主动减产的产能均在复产。但受疫情影响，部分新投项目及复产计划不得不放缓进度。此外，新疆、内蒙古、湖北等地复产产能也因疫情放慢或搁置复产计划。据统计，2月底全国电解铝运行产能为3722万吨，较2019年年底增加58万吨。尽管疫情影响部分产能投放计划，但预计3月新投和复产带来的产能增量仍有10万—20万吨。因此，电解铝产能持续上升趋势不变。海外疫情影响不容小觑不同于供应端的小幅影响，需求端受疫情影响十分显著。截至2月27日，全国铝社会库存（铝锭+铝棒）为162.3万吨，较春节前增加82.9万吨，而由于交通运输不便，厂内库存也有近44万吨，可见累库幅度远超预期。随着疫情逐渐得到控制，全国各地已于近期开始复产，但由于返程员工需要进行隔离以及地区间的交通运输尚未完全恢复，因此复工进度相对缓慢。截至本周，铝加工行业开工率预计在50%左右，乐观估计全国（除湖北省外）全面复工预计在3月中下旬。因此，库存继续累积，社会库存料回到200万吨的量级。除了国内消费复苏推迟，海外情况也不容乐观。近两周疫情在海外快速扩散，目前以韩国、日本、意大利和伊朗最为严重，其中伊朗作为电解铝的生产国，尚未听闻减产消息。但韩国、日本和意大利均是消费型国家，尽管目前上述国家还未采取停工停产的措施，铝消费直接影响较小，但三国均是发达国家，经济地位重要，日韩两国均是全球汽车制造业、半导体行业供应链的核心国家，意大利也是欧洲最大的经济体之一。因此，疫情的蔓延对经济的影响将不容小觑，对铝消费将产生负面影响，进而对我国出口订单数量也将产生不利影响。原料端供应短缺除需求端外，疫情对氧化铝生产同样产生重大影响。自疫情发生以来，受交通管制以及矿山开工推迟影响，山西、河南两地多家氧化铝厂生产原料供应短缺，使其被迫进行减产或压产，目前减压产量级高达580多万吨，即使在进口量继续增加的情况下，国内氧化铝供需依然转向短缺局面。随着近期交通不断改善，原料供应问题有所缓解，部分铝厂压产产能已经有所恢复，但整体形势仍未明显改善，需要等待交通的全面解禁。综合来看，国内供强需弱，成本端具有支撑，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积的局面，国内铝价反弹动力不足，后市将处于低位振荡。如果疫情继续扩散，受影响地区愈来愈多，那么库存累积程度将进一步扩大，国内铝价将下跌至12500元/吨，对应伦铝价格在1600美元/吨。铝

当前螺纹钢库存压力很大，这对现货价格和期货近月合约价格形成压制。不过，需要注意的是，库存变化是供需面变化的结果，后期库存如何转变取决于供需两端的变化。本周一，黑色系商品期货价格集体上涨，螺纹钢期货主力合约收盘涨幅超过2%。我们认为，周一的强势主要是由基建投资力度加大消息所推动，而实际上当前螺纹钢下游需求尚未真正启动，高库存压力也未缓解，后市螺纹钢期货涨幅受限。库存压力仍然较大利好推动期货走强。本周一，有媒体报道，云南、河南、福建等7省份一共推出25万亿元重点投资项目，2020年度计划完成投资近3.5万亿元。受新冠肺炎疫情影响，政府逆周期调节力度将进一步加强。在这一预期的主导下，周一国内股市和商品市场均呈现上涨态势。基础设施建设作为螺纹钢消费的重要去向，这一消息自然也推动了螺纹钢期货价格的上涨。不过，我们认为消息刺激只能影响短期行情，中期商品价格还是要由基本面主导，而当前螺纹钢基本面却并不乐观。数据显示，截至上周，螺纹钢厂内库存为760.44万吨，同比增长123.27%；社会库存为1276.63万吨，同比增长25.32%；库存总量为2037.07万吨，同比上升49.87%。我们可以从三个角度来分析库存数据。首先是总量，当前螺纹钢库存总量明显高于往年同期；其次是库存总量的变化，螺纹钢钢厂库存和社会库存自1月份以来保持双双上升态势；最后是库存的变化速度，春节后库存积累速度明显加快。由此分析，当前螺纹钢库存压力很大，这对现货价格和期货近月合约价格形成压制。不过，需要注意的是，库存变化是供需面变化的结果，后期库存如何转变取决于供需两端的变化，我们建议关注库存拐点的出现时点。参考往年数据，库存拐点大多在3月份出现，但今年有可能推迟。下游需求尚未启动受疫情影响，螺纹钢下游需求推迟。上周，全国建筑钢材日成交量均值在5万吨左右，较前一周有所增加，表明下游工地在逐步复工。不过，当前的成交量距离旺季20万吨左右的成交量水平还相距甚远，这意味着下游需求尚未真正启动。后期，建筑工地复工进度决定着螺纹钢需求变化。目前疫情已经得到初步控制，各省份根据不同的疫情控制情况正在逐步推进企业复工，我们预计3月份螺纹钢需求将进一步回升，关键是复工推进的速度。周一全国建筑钢材日成交量回升至14万吨以上，这是一个积极的信号。若建筑工地复工迅速，则螺纹钢需求回升速度就比较快，库存拐点也会早些出现，钢价亦将受到支撑；反之，若复工进展较慢，则库存可能继续积累，钢价也会再度下跌。当然，决定库存变化的，除了需求变化外，还有供应端的变化。钢厂减产力度不足我们将钢材供应分为电炉生产和高炉生产两个部分。就电炉生产来说，当前电炉开工率处于历史低位，电炉供应压力较小；而高炉生产影响较小，供应压力比较大。近期，高炉减产开始出现。从周度产量数据来看，上周螺纹钢产量为241.43万吨，处于近5年同期最低水平。我们可以将需求下降幅度与供应下降速度比较，进而推演库存变化。以全国建材成交量作为需求指标，上周需求水平大致相当于去年同期的1/3左右，以周产量作为供应指标，上周供应水平相当于去年的3/4左右。换句话说，供应减量明显低于需求减量，库存积累成为必然的结果。通过以上梳理，我们认为螺纹钢供需面仍不乐观，价格缺乏上行动力。从基差来看，当前螺纹钢期货价格处于贴水局面，2005合约较现货的贴水幅度在5%左右，与历史同期比较接近；2010合约较现货的贴水幅度在5%左右，明显低于历史同期10%的贴水幅度。也就是说，期货价格没有被低估。总之，螺纹钢期货上行动力不足，后市涨幅或有限。螺纹钢